17.6.2016   

FR

Journal officiel de l'Union européenne

C 219/2

1.1.

La BCE est favorable aux objectifs des règlements proposés, consistant à favoriser la poursuite de l’intégration des marchés financiers de l’Union, à diversifier les sources de financement et à libérer des capitaux afin d’assainir l’activité de prêt à l’économie réelle. L’élaboration d’un ensemble commun de règles de fond, dans le cadre réglementaire de l’Union, pour toutes les titrisations, constitue un important pas en avant vers l’harmonisation et la cohérence réglementaires. La BCE soutient également la mise en place de critères visant à déterminer un sous-ensemble de titrisations pouvant être considérées comme simples, transparentes et standardisées (STS) et accueille favorablement l’ajustement des exigences de fonds propres, prévu dans la modification proposée du CRR, visant à permettre un traitement des titrisations STS plus sensible au risque.

1.2.

La BCE estime que les règlements proposés parviennent à un juste équilibre entre la nécessité de relancer le marché européen de la titrisation, en rendant le cadre de la titrisation plus attrayant à la fois pour les émetteurs et les investisseurs, et la nécessité de conserver le caractère prudentiel du cadre réglementaire. La BCE observe que des titrisations européennes dotées de caractéristiques largement similaires à celles des titrisations STS proposées ont enregistré de faibles niveaux de pertes lors de la crise financière (4). Par conséquent, il est judicieux que le cadre réglementaire opère une distinction entre ces titrisations et des titrisations plus complexes, opaques et réalisées sur mesure. D’une manière générale, la BCE considère que les critères des titrisations STS sont globalement pertinents et que le plus faible niveau d’exigences de fonds propres réglementaires qui leur est appliqué est proportionné à leur profil de risque relativement moins élevé. La BCE souligne toutefois que son soutien au traitement proposé des titrisations STS, en termes d’exigences de fonds propres, dépend de l’existence de critères STS solides, d’une procédure d’attestation adéquate et d’une surveillance rigoureuse. De ce fait, la BCE estime qu’il y a lieu d’améliorer et de rationaliser les règlements proposés, comme cela est exposé ci-dessous et dans l’annexe technique ci-jointe.

2.1.

La BCE porte un grand intérêt à une relance durable du marché européen de la titrisation. En tant que forme de financement fondée sur des actifs, pouvant à la fois fournir des flux de crédit à l’économie réelle et transférer le risque, la titrisation revêt une importance particulière pour le mécanisme de transmission de la politique monétaire. La bonne santé du marché européen de la titrisation est révélatrice du bon fonctionnement du marché des capitaux dans l’Union. En particulier, lorsque la capacité des établissements de crédit à prêter à l’économie réelle est restreinte et que la croissance économique reste modérée, la titrisation peut représenter une nouvelle source de financement et libérer des capitaux pour les opérations de prêt. Il convient par conséquent d’éviter toute incertitude concernant le calendrier d’adoption des règlements proposés, afin d’offrir aux acteurs du marché la clarté et la stabilité réglementaires nécessaires à une croissance durable du marché.

2.2.

La BCE possède une vaste expérience dans le domaine de la titrisation via les opérations de politique monétaire de l’Eurosystème. D’une part, elle accepte des titres adossés à des actifs (asset-backed securities — ABS) remplissant les critères d’éligibilité applicables aux garanties des opérations de cession temporaire de l’Eurosystème destinées à fournir de la liquidité et, d’autre part, elle achète des ABS dans le cadre du programme étendu d’achat d’actifs de l’Eurosystème (5). Ceci éclaire le point de vue de la BCE à propos des règlements proposés, notamment en ce qui concerne la transparence, les obligations de diligence appropriée, la demande des investisseurs et le fonctionnement des marchés. Néanmoins, la BCE prend note que les règlements proposés sont indépendants du dispositif de garanties de l’Eurosystème et du programme d’achat de titres adossés à des actifs (asset-backed securities purchase programme — ABSPP), du fait que ces derniers sont des instruments de la politique monétaire relevant de la compétence exclusive de l’Eurosystème.

2.3.

Enfin, en raison de ses missions de politique monétaire et de ses missions macroprudentielles, la BCE a également participé de manière active au débat public sur les initiatives réglementaires en matière de titrisation, au cours duquel elle a souligné les avantages représentés par des marchés de la titrisation solides (6), a recommandé un traitement différencié des fonds propres pour les titrisations et s’est prononcée en faveur d’un cadre de l’Union prudent pour les titrisations STS (7). Les recommandations particulières émises par la BCE à propos des règlements proposés, énoncées ci-dessous et dans l’annexe technique jointe, reflètent ces points de vue.

3.1.

Bien que la BCE exerce des activités de politique monétaire sur le marché de la titrisation, il convient d’évaluer de façon indépendante son rôle d’autorité de surveillance prudentielle dans le nouveau régime de titrisation. L’article 127, paragraphe 6, du traité, en particulier, permet uniquement de confier à la BCE des missions ayant trait aux politiques en matière de contrôle prudentiel des établissements de crédit. En conséquence, l’article 4, paragraphe 1, point d), du règlement (UE) no 1024/2013 du Conseil (8) confie à la BCE, à des fins de surveillance prudentielle, la mission de veiller au respect par les établissements de crédit importants des dispositions pertinentes du droit de l’Union qui leur imposent des exigences prudentielle dans le domaine de la titrisation. L’article 15 du règlement proposé en matière de titrisation désigne la BCE comme l’autorité compétente pour surveiller le respect, par les établissements de crédit importants, des obligations de diligence appropriée, des exigences de rétention du risque et de transparence ainsi que des critères STS. Compte tenu de ce qui précède, la BCE s’interroge sur le fait que l’article 15 du règlement proposé en matière de titrisation lui attribue aussi des missions de surveillance qui ne sont pas principalement à caractère prudentiel, mais qui concernent plutôt les marchés de produits ou la protection des investisseurs.

3.2.

La BCE convient qu’elle devrait être chargée de veiller au respect, par les établissements de crédit importants, des exigences de diligence appropriée, ce qui comprend la vérification par ces établissements, intervenant comme investisseurs dans des titrisations, que l’initiateur, le sponsor ou le prêteur initial respecte les obligations de rétention du risque (article 3 du règlement proposé en matière de titrisation), ainsi que de veiller au respect des dispositions du règlement (UE) no 575/2013 du Parlement européen et du Conseil (9) [le règlement sur les exigences de fonds propres (CRR)] relatives aux transferts des risques significatifs et à l’attribution de pondérations de risque à différentes catégories de produits de titrisation, étant donné que ces missions sont clairement de nature prudentielle. À cet égard, la BCE convient aussi que la surveillance du respect des critères applicables à l’octroi de crédits, instituée par le texte de compromis du Conseil (10), relèverait également des missions de surveillance prudentielle que lui confie l’article 4, paragraphe 1, point d), du règlement (UE) no 1024/2013.

3.3.

D’un autre côté, les articles 6 à 14 du règlement proposé en matière de titrisation, qui comportent les critères STS et prévoient le processus de vérification de la conformité à ces critères, concernent la surveillance des marchés de la titrisation. Il est clair, pour la BCE, que cette mission ne relève pas des missions relatives à la surveillance prudentielle des établissements de crédit. La BCE accueille favorablement les modifications apportées par le texte de compromis du Conseil (11), qui permettent aux États membres de désigner les autorités compétentes chargées de surveiller le respect des critères STS par un initiateur, un sponsor ou une entité de titrisation, au lieu d’attribuer directement cette mission aux autorités compétentes chargées de leur surveillance conformément à la législation de l’Union applicable au secteur.

3.4

Bien qu’il existe des arguments étayant une caractérisation prudentielle de ces dispositions, la vérification directe du respect par les établissements de crédit importants, en leur qualité d’initiateurs, de sponsors ou de prêteurs initiaux, des règles en matière de rétention du risque (article 4) et des exigences de transparence (article 5), devrait être considérée comme concernant essentiellement la surveillance de produits de marché, étant donné que ces dispositions garantissent la conciliation des intérêts des initiateurs, sponsors ou prêteurs et de ceux des investisseurs, et permettent à ces derniers de comprendre, d’évaluer et de comparer les opérations de titrisation. La BCE estime donc que ces missions ne peuvent pas lui être confiées. La BCE observe que le texte de compromis du Conseil (12) attribue aussi à des autorités désignées conformément à l’article 4 de la directive 2013/36/UE du Parlement européen et du Conseil (13) la mission de veiller au respect, par les établissements de crédit intervenant en tant que sponsors, initiateurs, prêteurs initiaux ou entités de titrisation, des règles de rétention du risque et des exigences de transparence. La BCE se félicite que le texte de compromis du Conseil s’abstienne de mentionner directement la BCE et prend note qu’il ne considérerait pas ces missions comme devant être transférées à la BCE en vertu de l’article 4, paragraphe 1, point d), du règlement (UE) no 1024/2013.

3.5

Par conséquent, il y a lieu de modifier l’article 15 du règlement proposé en matière de titrisation pour garantir que les compétences attribuées à la BCE en vertu dudit règlement proposé reflètent les missions confiées à la BCE par le règlement (UE) no 1024/2013.

4.1.

La BCE se félicite que le règlement proposé en matière de titrisation regroupe et harmonise les exigences réglementaires existantes au sein d’un ensemble commun de dispositions applicables à toutes les titrisations, étant donné que cela simplifie nettement le cadre réglementaire et diminue les incohérences et les doublons. Cependant, dans la mesure où l’objectif est de parvenir à une synthèse, celle-ci devrait être exhaustive. À l’instar du texte de compromis du Conseil (14), la BCE recommande donc l’abrogation de l’article 8 ter du règlement (CE) no 1060/2009 du Parlement européen et du Conseil (15) mais aussi, après l’expiration de la période de transition prévue à l’article 28, paragraphe 6, du règlement proposé en matière de titrisation, celle du règlement délégué (UE) 2015/3 de la Commission (16), lié au règlement (CE) no 1060/2009, afin d’éviter la duplication inutile des exigences de transparence et de publication prévues à l’article 5 du règlement proposé en matière de titrisation.

4.2.

La BCE est également favorable à l’approche du règlement proposé en matière de titrisation concernant les exigences de transparence. Cependant, les exigences de transparence doivent être conciliées avec les obligations de confidentialité applicables aux opérations privées et bilatérales. L’article 5 n’exige la communication des données qu’aux investisseurs existants. Il convient de communiquer également aux investisseurs potentiels les prospectus ou les documents d’offre équivalents, les données par prêt et les autres documents relatifs à la titrisation. Toutefois, ces données ne devraient être divulguées que s’il s’agit d’opérations publiques; dans le cas contraire, elles devraient uniquement être communiquées aux investisseurs potentiels auprès desquels une opération est commercialisée. Dans le même temps, la BCE recommande de dispenser certaines titrisations de charges déclaratives inutiles, comme les opérations intragroupe ou les opérations ne faisant intervenir qu’un seul investisseur (17).

4.3.

La BCE recommande aussi que l’article 5, paragraphe 1, point a), exige expressément de communiquer les données par prêt, y compris pour les programmes de papiers commerciaux adossés à des actifs (programmes «ABCP») qui ne sont pas entièrement soutenus ou lorsque les échéances de l’actif sous-jacent sont supérieures à un an, en les rédigeant, si nécessaire, de manière à protéger la confidentialité des entreprises clientes des sponsors (18).

5.1.

Le succès du dispositif STS dépendra beaucoup de la façon dont il sera utilisé par les acteurs du marché. Il importe ainsi que les critères, ainsi que leur application, ne soient pas exagérément complexes, de façon, entre autres, à ne pas empêcher les investisseurs de remplir leurs vastes obligations de diligence appropriée. Il revient aux parties à la titrisation de garantir et de notifier la conformité aux critères STS. Il est donc indispensable que les critères STS soient clairs pour que les initiateurs et les sponsors décident d’appliquer le dispositif STS et de se soumettre au système des sanctions en cas d’inapplication des critères. La BCE estime que la plupart des critères sont suffisamment clairs. Cependant, plusieurs d’entre eux doivent être précisés afin de garantir la sécurité et l’efficacité juridiques à ceux qui les interprètent et les appliquent (19). Par conséquent, la BCE recommande de charger l’Autorité bancaire européenne (ABE) d’élaborer, en étroite coopération avec l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) et l’Autorité européenne des assurances et des pensions professionnelles (AEAPP), des normes techniques de réglementation pour les critères STS lorsque ceux-ci ont besoin d’être précisés (20). Bien que cela prolonge le délai de mise en œuvre intégrale du règlement proposé en matière de titrisation, cela serait compensé par les avantages procurés par la diminution des obligations et le renforcement de la sécurité juridique pour toutes les parties concernées.

5.2.

Des actifs de bonne qualité sont indispensables au dispositif STS et sont à la base des exigences de fonds propres applicables aux titrisations STS. Il est donc possible d’admettre des prêts productifs restructurés plus de trois ans avant leur intégration dans une titrisation STS. Cependant, tout assouplissement au-delà de ce seuil, tel que celui figurant dans le texte de compromis du Conseil (21), nécessiterait un recalibrage des exigences de fonds propres prévues dans la proposition actuelle, afin de conserver le caractère prudentiel du dispositif STS.

5.3.

Les programmes ABCP sont susceptibles de soutenir le financement de l’économie réelle. Toutefois, le traitement préférentiel en termes d’exigences réglementaires de fonds propres devrait se limiter aux programmes ABCP sans asymétries d’échéances entre les actifs sous-jacents et les passifs de papiers commerciaux. La BCE recommande donc d’appliquer un plafond d’échéance résiduelle d’un an, au lieu du plafond de trois ans, ou du plafond de six ans (22) proposé par le texte de compromis du Conseil, pour les actifs sous-jacents de programmes ABCP de type STS, auquel la plupart des programmes ABCP existants pourraient se conformer ou d’adapter, étant donné qu’on estime qu’environ la moitié des actifs sous-jacents des programmes ABCP européens existants présente une échéance résiduelle inférieure à un an et se compose essentiellement de créances clients. Du point de vue prudentiel, les asymétries d’échéances font courir aux investisseurs, en cas de défaillance du sponsor, un risque de report et de pertes potentielles, et exposent les sponsors à des contraintes de liquidité ou même à des pertes si les investisseurs ne renouvellent pas les titres à court terme dans les périodes de perturbation du marché. Enfin, un plafond d’échéance peu contraignant pourrait générer des occasions, non souhaitables, d’arbitrage réglementaire entre les titrisations STS classiques et les programmes ABCP de type STS et, du point de vue politique, influer sur les marchés des ABS à terme adossés à des prêts automobiles et à des prêts à la consommation.

5.4.

Les titrisations STS devraient satisfaire à des normes de transparence plus rigoureuses que les titrisations non STS étant donné qu’elles bénéficient d’un traitement préférentiel, en termes d’exigences réglementaires de fonds propres, qui se justifie notamment par un niveau de transparence élevé. Les rapports destinés aux investisseurs constituent la principale source d’informations pour ces derniers après la clôture de l’opération. En conséquence, le règlement proposé en matière de titrisation devrait préciser que les titrisations STS exigent d’appliquer des normes plus strictes aux rapports destinés aux investisseurs (23).

5.5.

Les titrisations dont le remboursement dépend de la liquidation des sûretés ne devraient pas être éligibles au dispositif STS (24). La performance de ces titrisations est fortement conditionnée par des hypothèses visant à déterminer si les risques de marché ont été atténués de manière adéquate. Or, il se peut que se concrétisent des risques allant au-delà des scénarios de crise prévus, invalidant ainsi ces hypothèses. Seules les titrisations dont le remboursement dépend strictement de la volonté et de la capacité des débiteurs à respecter leurs obligations devraient être éligibles au dispositif STS.

6.1.

La BCE est favorable à l’approche du règlement proposé en matière de titrisation, qui requiert à la fois que les parties à la titrisation attestent elles-mêmes, conjointement, qu’une titrisation remplit les critères STS, et que les investisseurs fassent eux-mêmes preuve de diligence appropriée pour vérifier la conformité avec ces critères. Ce mécanisme fondamental attribue la responsabilité première du respect des critères STS aux parties à la titrisation, qui sont les mieux placées pour assumer celle-ci. Il évite par ailleurs de recourir mécaniquement à des certifications effectuées par des tiers ou des organes de surveillance, de sorte que toutes les parties à la titrisation demeurent incitées à se comporter de façon prudente (25).

6.2.

La BCE reconnaît les avantages que peuvent offrir des tiers expérimentés, en raison de leur savoir-faire accumulé, lors de la vérification de la conformité aux critères STS, en particulier pour des initiateurs qui n’ont pas effectué de titrisations auparavant ou qui n’en effectuent que rarement. Cependant, il ne convient pas, dans le règlement proposé en matière de titrisation, d’accorder expressément à des tiers, par la loi, un rôle dans le processus d’attestation STS, étant donné que cela affaiblirait un pilier essentiel du dispositif STS (26). Tout d’abord, l’attribution à des tiers d’un tel rôle réglementé d’attestation de la conformité aux critères STS pourrait créer un aléa moral pour les investisseurs. En effet, il se pourrait que ceux-ci soient moins incités à exercer leur obligation de diligence appropriée de façon indépendante pour les titrisations STS, du fait qu’ils pourraient considérer, à tort, cette certification par des tiers comme équivalente à une approbation de l’organe de surveillance. En outre, cela accroîtrait la complexité et pèserait sur les ressources publiques, en raison de la nécessité de procéder à une surveillance séparée de ces tiers. De plus, cela créerait aussi un risque systémique, étant donné que l’invalidation d’une ou de plusieurs certifications effectuées par l’un de ces tiers pourrait susciter des inquiétudes à propos de toutes les attestations STS produites par ceux-ci. Enfin, une réglementation de ce rôle est inutile pour obtenir les avantages reconnus que peuvent offrir ces tiers: en effet, il suffirait à ces derniers de passer un contrat avec les initiateurs et les sponsors afin que ceux-ci leur fournissent des conseils en matière de conformité aux critères STS. Au lieu de cela, la BCE estime que la sécurité juridique devrait principalement être garantie, pour les parties à la titrisation, en précisant suffisamment les critères STS (27).

6.3.

Le processus de notification STS devrait garantir une meilleure clarté pour les investisseurs, en indiquant de manière explicite, dans le résumé du prospectus ou de la note d’information équivalente, si les critères STS sont remplis et, dans l’affirmative, de quelle manière. Ceci favoriserait l’exercice, par les investisseurs, de processus indépendants en matière de diligence appropriée (28).

10.1.

La BCE soutient fermement l’intégration des critères STS dans le cadre applicable aux fonds propres réglementaires des banques par le biais de la modification proposée du CRR, qui constitue une amélioration des révisions apportées en décembre 2014 au dispositif de Bâle en matière de titrisation. Les critères STS limitent les deux principales sources de risque des titrisations STS au risque structurel et au risque de crédit des actifs. Par conséquent, le profil de risque plus faible des titrisations STS justifie une exigence de fonds propres relativement plus faible.

10.2.

Tant le calibrage des exigences de fonds propres que la hiérarchie des méthodes de calcul de ces exigences pour les titrisations STS sont importantes pour l’efficacité du nouveau cadre, en parvenant à un juste équilibre entre la relance du marché de la titrisation dans l’Union et la conservation du caractère prudentiel du cadre en matière de titrisation. La BCE estime que le calibrage prévu aux articles 260, 262 et 264, réduisant les exigences de fonds propres pour les titrisations STS, est adapté étant donné le profil de risque plus faible de ces titrisations.

10.3.

Pour ce qui est de la hiérarchie des méthodes, la BCE considère les modifications figurant à l’article 254, paragraphe 3, comme une première étape positive favorisant l’égalité de traitement réglementaire des titrisations STS émises dans différents pays de l’Union. Tel que ce paragraphe est rédigé, il permet effectivement aux établissements de crédit de plafonner les exigences de fonds propres selon l’approche fondée sur les notations externes pour les titrisations («approche SEC-ERBA»), au niveau applicable conformément à l’approche standard pour les titrisations («approche SEC-SA»), pour autant que certaines conditions soient réunies (31). La proposition signifie que les conditions de concurrence sont plus équitables pour les titrisations émises dans des pays de l’Union devant appliquer des plafonds de notation souveraine et d’autres méthodes de notation restrictives se traduisant par des exigences de fonds propres, selon l’approche SEC-ERBA, nettement plus élevées que selon l’approche SEC-SA, alors que l’application de l’approche SEC-SA devrait normalement se traduire par les exigences maximales de fonds propres. Quoi qu’il en soit, la proposition introduit des possibilités d’arbitrage si les banques choisissent d’appliquer le plafond conforme à l’approche SEC-SA pour une partie, mais non la totalité, des titrisations éligibles. En même temps, l’égalité de traitement ne sera pas effective si le plafond est autorisé dans certains pays et interdit dans d’autres, du fait que les autorités de surveillance nationales sont libres de donner ou non leur approbation.

10.4.

La BCE recommande d’interdire l’utilisation de l’approche SEC-ERBA uniquement pour les titrisations STS (32). Cela assurerait l’égalité de traitement pour toutes les titrisations STS émises dans l’Union ainsi qu’entre ces dernières et les titrisations STS émises dans des pays non membres de l’Union où sont interdites l’utilisation des notations externes et, de ce fait, l’application de l’approche SEC-ERBA. Le caractère prudentiel du cadre pour les titrisations STS serait dans le même temps conservé, étant donné que ces titrisations présentent un risque structurel et un risque de qualité des actifs plus faibles, ce qui peut justifier l’application de l’approche SEC-SA, fondée sur des formules, au lieu de l’approche SEC-ERBA. En outre, la simplification de la hiérarchie des méthodes de calcul éliminerait les possibilités d’arbitrage (33). Toutefois, les autorités compétentes devraient conserver leur pouvoir discrétionnaire, leur permettant d’imposer au cas par cas des exigences de fonds propres supérieures à celles résultant de l’application de l’approche SEC-SA aux titrisations STS (comme aux titrisations autres que STS), lorsque cela est justifié, par exemple lorsque des complexités structurelles demeurent ou que d’autres facteurs de risque importants sont insuffisamment pris en compte, dans tous les cas, avec l’approche standard (34). Il importe néanmoins de noter que la recommandation, faite par la BCE, d’interdire l’application de l’approche SEC-ERBA, dépend du maintien de normes élevées pour la qualité des actifs et l’autoattestation (35).

11.1.

La modification proposée du CRR introduit un traitement différencié, en termes d’exigences de fonds propres, des tranches de rang supérieur des titrisations synthétiques remplissant certains critères (36). Les titrisations synthétiques peuvent contribuer aux objectifs généraux des règlements proposés, y compris en finançant l’économie réelle. Cependant, du point de vue prudentiel, les arguments en faveur d’une réduction des exigences de fonds propres pour certaines titrisations synthétiques ne sont pas aussi solides que pour les titrisations STS classiques. En raison du caractère privé des titrisations synthétiques notamment, on dispose actuellement de données limitées sur leur volume ainsi que sur leur performance. La BCE prend ainsi acte de l’approche prudente adoptée par la Commission, selon laquelle le traitement préférentiel est strictement limité à un sous-ensemble de structures de titrisation synthétique.

11.2.

De plus, il conviendrait de rendre encore plus prudent le cadre destiné aux structures pouvant être considérées comme synthétiques, en instaurant des critères particulièrement adaptés aux titrisations synthétiques. À cet égard, la proposition d’appliquer les conditions des titrisations STS classiques aux titrisations synthétiques, selon l’article 270, paragraphe a), de la modification proposée du CRR, n’est pas judicieuse, compte tenu des caractéristiques structurelles sensiblement différentes des titrisations classiques et des titrisations synthétiques. En même temps, l’instauration de critères propres aux opérations de titrisation synthétique ne devrait pas élargir le champ d’application restreint proposé par l’article 270 (37).