Vue d’ensemble

L’économie de la zone euro s’avère résiliente malgré l’environnement mondial difficile. Le PIB en volume a crû de 0,3 % au troisième trimestre 2025, soit un taux supérieur à celui retenu dans les projections de septembre. Cela fait suite à des évolutions volatiles au premier semestre de l’année, reflétant les effets d’anticipation en réaction au relèvement des droits de douane américains et à l’incertitude qui y est associée, ainsi que l’incidence des fortes fluctuations des données irlandaises. La demande intérieure devrait rester le principal moteur de la croissance dans la zone euro, soutenue par la hausse des salaires réels et de l’emploi, sur fond de bonne résistance des marchés du travail, les taux de chômage étant historiquement bas. Les dépenses publiques supplémentaires dans les infrastructures et la défense annoncées cette année, en particulier en Allemagne, conjuguées à des conditions de financement plus favorables du fait des baisses des taux directeurs depuis juin 2024, devraient également stimuler l’économie domestique. Sur le plan extérieur, malgré la persistance de problèmes de compétitivité, notamment de nature structurelle, les exportations devraient se redresser l’année prochaine. Cette amélioration est attribuée à un rebond de la demande extérieure dans un contexte d’atténuation de l’incertitude relative aux politiques commerciales, en dépit de la matérialisation progressive des effets du relèvement des droits de douane. La croissance annuelle moyenne du PIB en volume devrait s’établir à 1,4 % en 2025, 1,2 % en 2026, 1,4 % en 2027 et 1,4 % en 2028. Par rapport aux projections de septembre 2025, la croissance du PIB a fait l’objet d’une révision à la hausse sur l’ensemble de l’horizon de projection, reflétant des données meilleures que prévu, un recul de l’incertitude relative aux politiques commerciales, un renforcement de la demande extérieure et une baisse des prix des matières premières énergétiques^[1].

L’inflation devrait décélérer, passant de 2,1 % en 2025 à 1,9 % en 2026, puis à 1,8 % en 2027, avant de remonter en 2028 au niveau de l’objectif de la BCE de 2 % à moyen terme. Le ralentissement attendu de l’inflation totale (mesurée par l’indice des prix à la consommation harmonisé, IPCH) début 2026 traduit un effet de base baissier lié aux prix de l’énergie, tandis que l’inflation des composantes hors énergie devrait continuer de s’atténuer tout au long de 2026. La contribution de l’inflation dans le secteur de l’énergie à l’inflation totale devrait rester modérée jusqu’à fin 2027, avant d’augmenter sensiblement en 2028 en raison de la mise en œuvre attendue du système d’échange de quotas d’émission de l’UE 2 (SEQE2), qui aurait un effet haussier de 0,2 point de pourcentage sur l’inflation totale. L’inflation mesurée par l’IPCH hors énergie devrait passer de 2,5 % en 2025 à 2,2 % en 2026 et à 2,0 % en 2027 et 2028. L’inflation des produits alimentaires devrait nettement fléchir à mesure que se dissipent les effets des hausses passées des prix mondiaux des matières premières alimentaires et des conditions météorologiques défavorables observées durant l’été. Elle devrait se stabiliser à des taux légèrement supérieurs à 2 % à partir de fin 2026. La hausse de l’IPCH hors énergie et produits alimentaires (IPCHX) devrait se ralentir, passant de 2,4 % en 2025 à 2,0 % en 2028, sous l’effet d’un tassement de l’inflation dans les services, dans un contexte d’atténuation des tensions sur les coûts de main-d’œuvre, et à mesure que l’appréciation passée de l’euro se transmet le long de la chaîne des prix, freinant ainsi l’inflation des biens. La progression des salaires devrait continuer de se modérer en 2026, avant de se stabiliser autour de 3 %, soutenue par la bonne résistance du marché du travail et une croissance de la productivité légèrement inférieure à 1 %. La croissance des coûts unitaires de main-d’œuvre devrait s’atténuer, même si l’incidence de cette évolution sur l’inflation devrait être partiellement compensée par un redressement progressif des marges bénéficiaires sur l’horizon de projection. Par rapport aux projections de septembre 2025, les perspectives d’inflation totale (IPCH) ont été revues à la hausse de 0,2 point de pourcentage pour 2026, du fait des données récentes inattendues concernant la hausse de l’IPCH et la croissance des salaires, qui, dans le cas de cette dernière, ont entraîné une révision à la hausse notable des perspectives en matière de salaires. La projection relative à l’inflation mesurée par l’IPCH a été légèrement révisée à la baisse pour 2027 en raison de l’hypothèse d’une contribution plus faible de l’inflation de l’énergie, étant donné que la mise en œuvre prévue du SEQE2 a désormais été reportée de 2027 à 2028, même si cette contribution devrait être en partie compensée par une plus forte hausse des prix des services.