Vue d’ensemble

Les droits de douane et l’incertitude qui y est associée ont contribué à de fortes fluctuations de l’activité économique au premier semestre 2025, avec une anticipation de l’activité, en particulier en Irlande. La dissipation de ces facteurs au second semestre de l’année devrait entraîner de nouveaux épisodes de volatilité et brouiller les signaux relatifs à la dynamique sous-jacente de l’économie de la zone euro. Abstraction faite de la volatilité provoquée par les fluctuations des données irlandaises, la croissance économique dans le reste de la zone euro était en fait plus stable, et devrait le rester au second semestre 2025. Si le nouvel accord commercial conclu entre les États-Unis et l’Union européenne (UE) suppose une augmentation des droits de douane sur les exportations de la zone euro aux États-Unis, il a contribué à réduire l’incertitude quant aux politiques commerciales. Plus tard sur l’horizon de projection, la croissance économique de la zone euro devrait se renforcer, soutenue par plusieurs facteurs. La hausse des salaires réels et de l’emploi, conjuguée à de nouvelles dépenses publiques en matière d’infrastructures et de défense, principalement en Allemagne, devrait stimuler la demande intérieure dans la zone euro. En outre, des conditions de financement moins restrictives, reflétant essentiellement les récentes décisions de politique monétaire, et un rebond de la demande extérieure en 2027 soutiendraient également les perspectives de croissance. La croissance annuelle moyenne du PIB en volume devrait s’établir à 1,2 % en 2025, 1,0 % en 2026 et 1,3 % en 2027. Par rapport aux projections macroéconomiques de juin 2025 établies par les services de l’Eurosystème, les perspectives de croissance du PIB ont été révisées à la hausse de 0,3 point de pourcentage pour 2025, traduisant des données meilleures qu’anticipé ainsi qu’un acquis de croissance résultant des révisions des données historiques. Étant donné que les surprises s’agissant des données ne sont pas toutes liées à une anticipation de l’activité plus importante que prévu, elles ne devraient être que partiellement compensées au second semestre de l’année. L’appréciation de l’euro et l’affaiblissement de la demande extérieure (du fait notamment de droits de douane légèrement plus élevés qu’anticipé dans les projections de juin) ont entraîné une révision à la baisse de 0,1 point de pourcentage pour 2026. La projection pour 2027 reste inchangée^[1].

Les perspectives d’inflation sont cohérentes avec une stabilisation de l’inflation autour de l’objectif de 2 % à moyen terme. L’inflation totale, telle que mesurée par l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH), devrait rester stable, autour de 2 %, pour le reste de 2025, puis diminuer à 1,7 % en 2026 avant de se redresser à 1,9 % en 2027. La baisse en 2026 reflète un nouveau ralentissement progressif des composantes hors énergie, tandis que la hausse des prix de l’énergie devrait rester volatile, mais s’accentuer sur l’horizon de projection, en partie en raison du système d’échange de quotas d’émission de l’UE 2 (SEQE-UE 2), qui démarrera en 2027. L’inflation alimentaire devrait dans un premier temps rester élevée, en raison de la transmission des effets décalés des hausses antérieures des prix des matières premières alimentaires à l’échelle internationale, mais se modérer à des taux légèrement supérieurs à 2 % en 2026 et 2027. L’inflation mesurée par l’IPCH hors énergie et produits alimentaires (IPCHX) devrait ralentir à mesure que les tensions sur les salaires diminuent, que la hausse des prix des services se modère, et que l’appréciation de l’euro se transmet le long de la chaîne des prix et freine le renchérissement des biens. Le ralentissement de la croissance des salaires – les pertes antérieures de salaire réel ayant été compensées –, associé à une reprise de la croissance de la productivité, devrait entraîner une nette décélération de la croissance des coûts unitaires de main-d’œuvre. Par rapport aux projections de juin 2025, les perspectives relatives à la hausse de l’IPCH total ont été révisées à la hausse de 0,1 point de pourcentage pour 2025 et 2026 en raison de résultats et d’hypothèses plus élevés concernant les prix des matières premières énergétiques, ainsi que d’effets décalés résultant de l’augmentation des prix des matières premières alimentaires à l’échelle internationale, qui ont plus que compensé l’appréciation de l’euro. Pour 2027, les effets décalés de l’appréciation de l’euro devraient être prédominants, entraînant une révision à la baisse de 0,1 point de pourcentage.