Vue d’ensemble

Les perspectives de croissance économique dans la zone euro sont assombries par les tensions commerciales et les incertitudes élevées sur la scène internationale. Sur l’ensemble de l’année 2025, les effets de ces difficultés devraient être partiellement compensés par une activité économique plus forte que prévu au premier trimestre, probablement imputable en partie aux exportations effectuées par anticipation en prévision d’une augmentation des droits de douane. À moyen terme, l’activité économique devrait être soutenue par les nouvelles mesures budgétaires annoncées récemment. Le scénario de référence suppose que les droits de douane appliqués par les États-Unis sur les biens de l’Union européenne (UE), qui sont passés à 10 %, resteront en vigueur sur l’ensemble de l’horizon de projection. Conjugué à la forte incertitude relative aux politiques commerciales et à la récente appréciation de l’euro, le relèvement des droits de douane pèsera sur les exportations de la zone euro et l’investissement en son sein ainsi que, dans une moindre mesure, sur la consommation. À l’inverse, les nouvelles dépenses publiques dans les infrastructures et la défense, principalement en Allemagne, devraient stimuler la demande intérieure dans la zone euro à partir de 2026. Dans l’ensemble, les conditions d’un renforcement, sur l’horizon de projection, de la croissance du PIB de la zone euro demeurent réunies. En particulier, la hausse des salaires réels et de l’emploi, les conditions de financement moins restrictives, en raison principalement des récentes décisions de politique monétaire, et un rebond de la demande extérieure plus tard sur l’horizon de projection sont autant de facteurs qui devraient favoriser une reprise progressive. La croissance annuelle moyenne du PIB en volume devrait s’établir à 0,9 % en 2025, 1,1 % en 2026 et 1,3 % en 2027. Les perspectives de croissance du PIB pour 2025 sont inchangées par rapport aux projections macroéconomiques de mars 2025 établies par les services de la BCE. Elles tiennent compte des dernières données, meilleures que prévu, qui devraient être largement compensées par les effets des tensions commerciales et de l’appréciation du taux de change de l’euro. Ces deux facteurs ont entraîné une révision à la baisse de la croissance pour 2026, qui reste en revanche inchangée pour 2027^[1].

Alors que l’inflation totale, mesurée par l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH), devrait rester inférieure à 2 % à court terme, elle devrait revenir à l’objectif à moyen terme. L’inflation devrait ralentir en 2025 et atteindre un point bas de 1,4 % au premier trimestre 2026, avant de remonter à 2,0 % en 2027. Le recul de l’inflation totale en 2025 résulterait en partie d’une variation négative des prix de l’énergie à la suite de la récente baisse des prix du pétrole et des prix de gros du gaz naturel. Les prix de l’énergie devraient continuer de baisser jusqu’en 2027, lorsque de nouvelles mesures d’atténuation du changement climatique entreront en vigueur dans le cadre du nouveau système d’échange de quotas d’émission (SEQE-2). Après une accélération temporaire au deuxième trimestre 2025, la hausse des prix des produits alimentaires devrait revenir à des taux légèrement supérieurs à 2 % en 2027. L’inflation mesurée par l’IPCH hors énergie et produits alimentaires (IPCHX) devrait ralentir en raison de la composante services, à mesure que s’estompe l’incidence des ajustements tardifs des prix de certains services, que diminuent les tensions sur les salaires et que se répercute la baisse des coûts de l’énergie le long de la chaîne des prix. La progression des salaires devrait continuer de s’atténuer sous l’effet de la disparition progressive des pressions visant à compenser les pertes antérieures de salaire réel. Conjuguée à une reprise de la croissance de la productivité, cette évolution devrait entraîner un ralentissement sensible de l’augmentation des coûts unitaires de main-d’œuvre. Dans l’hypothèse de politiques de l’Union européenne en matière de droits de douane inchangées, les tensions sur les prix d’origine externe, reflétées par les prix à l’importation, resteraient modérées, avec une certaine pression à la baisse due à l’appréciation de l’euro et au recul des prix des matières premières énergétiques au cours des derniers mois. Par rapport aux projections de mars 2025, les perspectives de hausse de l’IPCH total ont été révisées à la baisse de 0,3 point de pourcentage pour 2025 et 2026 sur la base d’hypothèses d’un recul des prix des matières premières énergétiques et de l’appréciation de l’euro, tandis qu’elles restent inchangées pour 2027.

Deux scénarios ont été élaborés pour illustrer les risques liés aux politiques américaines en matière de droits de douane et la forte incertitude actuelle autour des perspectives économiques de la zone euro. Le scénario modéré prévoit la suppression des droits de douane bilatéraux entre les États-Unis et l’UE (c’est-à-dire un accord tarifaire « zéro pour zéro ») et une réduction rapide de l’incertitude liée aux politiques commerciales jusqu’aux niveaux d’avant 2018. Dans un tel scénario, la croissance serait de 0,3 à 0,4 point de pourcentage plus forte sur la période 2025-2026 que dans le scénario de référence, tandis que l’inflation serait légèrement plus élevée en 2026-2027. Le scénario sévère, quant à lui, prévoit une nouvelle augmentation généralisée des droits de douane américains (dans la droite ligne de l’annonce par l’administration américaine de droits de douane dits « réciproques »), des représailles symétriques de la part de l’UE et une incertitude relative aux politiques commerciales durablement plus élevée. Dans un tel scénario, les perspectives de croissance seraient nettement plus faibles sur l’ensemble de l’horizon de projection, tandis que l’inflation serait réduite – en particulier plus tard sur l’horizon de projection. Ces scénarios sont détaillés dans l’encadré 2.